10月25日，世界大型企業(yè)聯(lián)合會（conference board）的報(bào)告稱，美國消費(fèi)者的情緒之低，是這場經(jīng)濟(jì)衰退最嚴(yán)重的時候都不曾見到的。由國會12位成員構(gòu)成的一個“超級委員會”目前尚意見不一，在大幅削減赤字機(jī)制被自動觸發(fā)之前，他們只有幾周的時間尋找大幅削減美國預(yù)算赤字的途徑了（這個由12名兩黨議員組成的國會“超級委員會”成員需要在11月23日24:00的最后期限之前達(dá)成一項(xiàng)能夠在未來十年削減1.2萬億美元赤字的協(xié)議。如果委員會不能就減赤計(jì)劃達(dá)成一致，將觸發(fā)自動削減機(jī)制。——譯者注）。而在歐洲，各國政府正在就如何應(yīng)對希臘和其他國家的債務(wù)危機(jī)而大傷腦筋。
事情真的像其表象那么糟糕嗎？
令人遺憾的是，的確如此，沃頓商學(xué)院研究經(jīng)濟(jì)和金融市場的三位教授如是說。在最近向沃頓商學(xué)院董事會成員介紹形勢時，弗蘭克林·艾倫（franklin allen）、理查德·馬斯頓（richard marston）和肯特·斯莫特斯（kent smetters）告誡說，經(jīng)濟(jì)真正的復(fù)蘇還需要假以時日，局面在好轉(zhuǎn)之前還可能變得更加糟糕。（要想更多了解歐元區(qū)面臨的威脅，請收看對艾倫和沃頓商學(xué)院管理學(xué)教授馬洛·吉蘭（mauro guillen）訪談的視頻。）
但是，美國真的已經(jīng)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退了嗎？“從技術(shù)層面來說還沒有。”商業(yè)和公共政策教授斯莫特斯談到，他舉例說，第二季度的gdp年增長率為4%，來自期貨市場的信息表明，投資者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)增長的幾率為75%。
然而，這并不意味著形勢喜人。經(jīng)濟(jì)的大部分增長都被不斷攀升的通貨膨脹率吞噬了，去除通貨膨脹因素之后，gdp的“實(shí)際”增長率只有1.3%，斯莫特斯談到。他還補(bǔ)充談到，gdp的增長遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)衰退前的水平。
雖然美國某些公司報(bào)告稱盈利多多，可其他公司則不然，其中就包括大型銀行。經(jīng)歷過從2009年春季到2011年春季期間的反彈之后，因?yàn)橥顿Y者對未來的擔(dān)憂，股票市場的情緒十分敏感。斯莫特斯預(yù)測說，金融市場的動蕩很可能繼續(xù)擴(kuò)展到全球。用于規(guī)避投資損失的期權(quán)合約（options contracts）的價(jià)格大幅飆升，這表明很多投資者形成了一致認(rèn)識。“在過去一年半到兩年的時間里，（期權(quán)合約的）價(jià)格不止翻了一番。”斯莫特斯談到。“實(shí)際上，市場本身的動態(tài)表明：‘是的，還會有更多的動蕩的。’”
金融學(xué)教授馬斯頓補(bǔ)充談到，盡管從技術(shù)層面而言美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇，可這場復(fù)蘇卻有些不同以往的特點(diǎn)。“從根本上來說，從金融市場和消費(fèi)的動態(tài)來看，我們的經(jīng)濟(jì)正處于一場典型的復(fù)蘇之中。”此外，“出口也比經(jīng)濟(jì)衰退開始前增長了10%。”雖然gdp的增長低于長期增長的速度，但依然達(dá)到了經(jīng)濟(jì)衰退之前的水平，與此同時，消費(fèi)實(shí)際上也超過了經(jīng)濟(jì)衰退前的水平，馬斯頓談到。
那么，問題何在呢？通常情況下，一場經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，消費(fèi)水平會出現(xiàn)突發(fā)性提高；可這次，雖然經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇，但消費(fèi)并沒有加速增長，馬斯頓談到。家庭資產(chǎn)負(fù)債表“依然受損嚴(yán)重”，主要原因在于住房價(jià)格的崩潰。一般住房的價(jià)值比經(jīng)濟(jì)衰退之前減少了20%到30%，大約有四分之一房主欠下的抵押貸款數(shù)額超過了他們住房的價(jià)值。數(shù)百萬美國人面臨著喪失抵押品贖回權(quán)的窘境。
另外，“對勞動力的需求也依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于正常水平。”馬斯頓談到。高企的失業(yè)率——一直維持在大約9.1%的水平——意味著數(shù)百萬人不能像以前那么花銷了，有很多有工作的人也因?yàn)槿狈Π踩卸鴾p少了開支。失業(yè)的狀況比以往持續(xù)的時間更長，導(dǎo)致了工人技能的荒廢，從而使其在新工作上掙到老工作那么多錢的機(jī)會進(jìn)一步減少。對那些沒有大學(xué)學(xué)位的人來說，就業(yè)的前景尤顯暗淡；而擁有大學(xué)學(xué)位的人失業(yè)率只有大約4.2%。
最重要的事，“企業(yè)投資一直保持低迷。”馬斯頓指出。從2005年年初到2007年年底，企業(yè)的投資增長大約為20%。但其后，這一數(shù)字一直在持續(xù)下降，目前只比2005年的水平高出5%。有些大型企業(yè)坐擁可用于聘任員工或者擴(kuò)張的巨額儲備，但它們并沒有支出，因?yàn)樾枨蟮兔裕鼈儾恍柽M(jìn)行擴(kuò)張。在正常的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中，公司會在辦公建筑、工廠和其他設(shè)施上投入資金，這些投資會加速經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。“可這次，因?yàn)槲覀冇蟹康禺a(chǎn)繁榮時期留下的遺產(chǎn)，所以，人們對更多空間的需求很少。”馬斯頓談到。
此外，那些確實(shí)很想擴(kuò)張但手里卻沒有足夠的現(xiàn)金用來支付這些項(xiàng)目開銷的公司，則在取得貸款時麻煩重重。馬斯頓談到，雖然很多出借人有錢為這些企業(yè)提供資金支持，但他們感到擔(dān)心的是，一旦經(jīng)濟(jì)狀況無法改善，企業(yè)是否能償還貸款。商業(yè)貸款和工業(yè)貸款遠(yuǎn)低于2009年的最高水平，盡管商業(yè)銀行近2萬億美元的現(xiàn)金資產(chǎn)是2009年年初的兩倍。
馬斯頓談到，為了滿足最新的監(jiān)管要求，銀行正在儲備資金，而其中的很多要求依然沒有最終成形。同時，金融機(jī)構(gòu)也需要儲備資金以備不時之需——償付訴訟案裁定的大筆資金，這些案件是很多州對銀行在銷售其價(jià)值現(xiàn)已崩潰的抵押貸款證券中所扮演的角色提起的訴訟。
對多米諾效應(yīng)的擔(dān)憂
歐洲的債務(wù)危機(jī)讓美國的艱難景況雪上加霜。馬斯頓認(rèn)為，美國銀行與歐洲相互關(guān)聯(lián)。他還補(bǔ)充談到，歐洲的問題是人們討論在美國發(fā)生另一場衰退的聲音漸趨增多的重要原因，他指出，在歐洲的債務(wù)危機(jī)在今年夏季突然爆發(fā)之前，美國的股票市場走勢喜人，但現(xiàn)在卻頗為低迷。“如果歐洲的局勢突然惡化，我們也會陷入一場深度衰退。”他告誡說。
斯莫特斯談到，今天，美國的很多公司都嚴(yán)重依賴歐洲和其他地區(qū)的市場。舉例來說，2008年，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（standard & poor’s 500）公司有近48%的收入來自海外業(yè)務(wù)，而2003年這部分收入所占比例則不足42%。“25年前，這一數(shù)字只有百分之十幾。”業(yè)務(wù)的相互關(guān)聯(lián)意味著一個地區(qū)出現(xiàn)的麻煩很可能會影響到另一個地區(qū)。我們可以從美國和歐洲股票市場的動態(tài)中看到這種效應(yīng)，現(xiàn)在，這兩個市場的行為通常都會同步進(jìn)行。斯莫特斯談到，在近85%的時間里，這兩個市場的上漲和下跌具有相關(guān)性，或者說市場動態(tài)保持一致，而在20世紀(jì)90年代，同步變化的時間則不足50%。
對歐洲來說，希臘的債務(wù)危機(jī)是最嚴(yán)重的切近問題，希臘債券價(jià)格的崩潰促使其收益率水平從一年前的不足6%飆升至今天的18%以上。馬斯頓認(rèn)為，如此之高的收益率表明，債券市場預(yù)期希臘政府債券將會違約。愛爾蘭和葡萄牙債券收益率的迅速上漲表明，投資者對這些國家同樣深表擔(dān)憂。
雖然法國、德國和歐洲其他國家的領(lǐng)導(dǎo)人在著力解決希臘的問題，但他們不會推行類似于在美國實(shí)施的“問題資產(chǎn)救助計(jì)劃”（troubled asset relief program）那樣的救助方案。馬斯頓表示：“北歐國家認(rèn)為，在各個國家之間進(jìn)行財(cái)政轉(zhuǎn)移支付有失公平。”他還談到，德國領(lǐng)導(dǎo)人一直堅(jiān)稱，這樣的轉(zhuǎn)移支付不應(yīng)該成為歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的特色。此外，北歐國家領(lǐng)導(dǎo)人還擔(dān)心，如果希臘再度陷入危機(jī)還需施予救助。
與此同時，北歐國家也對索性讓希臘不受約束、允許其違約感到擔(dān)憂，他們擔(dān)心這會在葡萄牙、愛爾蘭或許也包括意大利和西班牙等國家產(chǎn)生“多米諾效應(yīng)”。馬斯頓指出，法國和德國的銀行持有這些國家的大量債券，債券違約則會讓這些銀行遭受重創(chuàng)。
有專家堅(jiān)持認(rèn)為，最好的辦法是讓希臘違約，并遭受經(jīng)濟(jì)崩潰之痛，這樣可以迫使這個國家快速解決這個問題，而不是慢慢拖下去。但是，歐洲的團(tuán)結(jié)意識卻讓各國首腦很難這么做，金融學(xué)教授艾倫談到。很多人認(rèn)為，第一次世界大戰(zhàn)后讓德國中產(chǎn)階級遭受重創(chuàng)的《凡爾賽條約》（treaty of versailles），使納粹輕松攫取了權(quán)力。普法戰(zhàn)爭以后，法國因?yàn)閼?zhàn)敗而被迫割地賠款之后很多問題也隨之而來。
“當(dāng)人們使用‘團(tuán)結(jié)’這個詞語時，他們的意思是說：‘我們不想回到19世紀(jì)末和20世紀(jì)初的那種狀態(tài)。’”艾倫談到。與此形成對比的是，第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束時較為寬宏大量的條約則讓德國和日本迎來了繁榮。
“一個幾乎不可收拾的局面”
艾倫認(rèn)為，目前這場債務(wù)危機(jī)可能帶來五種結(jié)果，每種結(jié)果出現(xiàn)的可能性幾乎相等。
一種可能的結(jié)果是，投資者承擔(dān)希臘債券投資的部分損失，其他陷入困境的政府以某種方式避免違約或者不需救助。第二種可能是“某種形式的逃避責(zé)任”，或許可以通過允許發(fā)行更多貨幣，并將債務(wù)以極低的利息延期20年或30年的方式來實(shí)現(xiàn)，艾倫談到。
第三種可能是使債務(wù)投資造成大得多的損失，第四種可能是讓希臘脫離歐元區(qū)，重新恢復(fù)其貨幣德拉克馬。第五種可能性：完全不可預(yù)料的結(jié)局，因?yàn)橛卸鄠€國家的政府參與其中，這種可能性始終存在。“這是個非常復(fù)雜的問題。”艾倫指出。“某些結(jié)果可能較為溫和，但某些結(jié)局則會令人驚恐不已。”
馬斯頓補(bǔ)充說，“因?yàn)檎渭覀円呀?jīng)失去了耐心，所以，他們面臨著一個幾乎不可收拾的局面。”美國的情況亦然，在美國，政府債務(wù)的膨脹有在經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出中所占比例不斷增長的危險(xiǎn)，斯莫特斯談到。
來自國會預(yù)算局（congressional budget office）的數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)邦稅收與gdp之比一直保持相對穩(wěn)定，1970年這一比例為19%，2007年為18.5%，2021年可望微幅上升到20.8%的水平。但是，人們預(yù)期政府的支出則會迅速增長，從1970年和2007年分別相當(dāng)于gdp19.3%和19.6%的水平，上漲到2021年24%的水平。
