進入戰略擴張期，技術驅動長期發展

 技術是核心競爭力，資金瓶頸打破后公司進入戰略擴張期

公司是中國電力自動化技術創新的領軍民營企業，管理體制良好，近年研發費用占收入比重維持在約10%的高水平，遠超行業均值，形成大量技術積累。隨著上市后資金瓶頸打破，公司加大研發和銷售投入，并外延擴張收購優質企業，我們預計進入戰略擴張期的公司2012-14年收入年均增速達35%。

基底產品2012-13年快速增長：變電二次產品受益于智能變電站放量

2012年智能變電站招標放量啟動，我們預計“十二五”變電繼保監控市場容量達635億元，公司變電業務占比大，充分受益于行業景氣，我們預計2012/13年公司變電二次業務收入增速達35%/21%，之后平穩增長。針對價格下降風險，我們判斷受益于產品結構改善（高毛利智能化產品占比大幅提升），2013年該業務毛利率或從高位下降2個百分點，明顯好于市場預期。

新產品步入高增長軌道：電力電子、發電廠自動化等新業務多點開花

我們看好公司借助收購三伊公司重新強勢切入電力電子市場，并發揮研發、渠道、生產方面的協同效應，而中能博瑞的收購增強了公司在發電廠自動化領域進口替代的競爭力，配電自動化和軌道交通自動化業務將受益于長期行業景氣。我們預計新業務收入占比將從2011年的17%升至2015年的45%。

估值：首次覆蓋給予“買入”評級，目標價16.20元

考慮變電產品價格下降的風險后，我們預計公司2012-14年EPS為0.73/0.92/1.08元。公司目前股價對于動態PE水平處于歷史低位，且明顯低于可比公司均值，我們認為目前股價或過度反映了集采價格下降的悲觀預期，根據瑞銀VCAM模型（WACC取8.6%）得出16.20元目標價。